柳化股份(600423)盈利逐步正常,产能扩张和资产整合推动公司业绩增长
季报业绩开始恢复正常盈利能力。1 季度实现收入4.32 亿元、净利润0.27 亿元,分别同比增长46%、311%%;EPS0.10 元,低于我们前期预期的0.15 元。估计原因为3 月份部分产品销售未能确认收入。估计影响净利润1000 多万元,影响EPS约0.05 元左右。考虑上述因素则与预期一致。
收入增长动力来自装置开工率同比提高,产品产销量增加,同时销售价格上升;同比新增盛强化工双氧水业务纳入并表范围。毛利率恢复正常,1 季度综合毛利率21%(1Q09 毛利率9%,4Q09 毛利率22%)。
公司盈利受干旱影响相对较小。09 年公司毛利构成中,尿素仅占11%,硝铵占41%,硝酸、双氧水等其它产品占48%。尿素占比较小,因此受干旱影响相对较小。
公司老系统合成氨装置正在进行技改,产能从 30 万吨扩至40 万吨,年内完成。
下属盛强公司双氧水产能利用广东中成技术进行技改,开始体现整合效应。年内由20 万吨扩建至30 万吨。
凹子冲 30 万吨煤矿建设已完成,进入试生产和验收阶段,预计年中取得生产许可证。新益煤矿正在进行最后阶段建设,后期将进入试生产阶段。
集团收购的广东中成仍在进行管理和资产整合,由于双氧水业务与柳化股份同业竞争,预计未来仍将进行整合。
维持增持。维持2010-2011 年EPS 分别为0.68 元、1.04 元,目前股价对应10-11PE21 倍、14 倍,如果解决双氧水同业竞争问题,则2011 年PE 有望降低至11-12 倍。考虑整合预期,给予2011PE20 倍,未来6 个月目标价21 元(如果整合完成则该价格对应2011PE15-17 倍),建议增持。