在多方努力之下，承担国内资本市场改革试验田重任的科创板跑出非同凡响的速度，首批25家公司也已进入上市的最后阶段。本文首先从整体的角度梳理首批公司全体在收入利润、人均效益、上下游依赖、研发投入、以及发行估值等指标概况，进而简要梳理各家公司及相关行业的基本情况。
经营与估值指标概览
从首批25家公司年经营结果相关指标中位数来看：①、收入5.52亿元，同比增速40%；归母净利润1.17亿元，同比增速67%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增速43%；毛利率和净利率分别为50%、22%。②、毛利率净利率都处于相对领先位置的如图1右上角所示，包括天宜上佳、方邦股份、澜起科技、心脉医疗、虹软科技以及睿创微纳。
从上半年业绩预告中位数来看，收入增速略高于全年，业绩增速有一定幅度下滑。①、全部25家公司上半年收入增速中位数41%，略高于全年收入增速中位数(40%)，前五为航天宏图+%、睿创微纳+%、嘉元科技+69%、华兴源创+71%、中微公司+70%；②、对于扣非后归母净利润，若剔除中微公司(扭亏)、瀚川智能(扭亏)、航天宏图(减亏)、以及铂力特(亏损扩大)，则增速中位数为22%，与全年的43%相比出现一定幅度的下滑。前五分别为嘉元科技+%、天准科技+96%、睿创微纳+72%、交控科技+67%、澜起科技+47%。
从人均效益来看，全部25家公司年人均贡献毛利中位数约49万元，人均薪酬约20万元，但个体之间的差异较大，在人均毛利贡献方面，澜起科技最高达到万元，是福光股份的46倍，同时其人均薪酬万元也接近福光股份的18倍。其他人均毛利及薪酬都相对领先的还有中微公司、乐鑫科技、天宜上佳及虹软科技。
从上下游依赖程度来看，首批25家公司向上游前五名供应商采购金额合计占比中位数45%，下游前五大客户销售收入占比中位数62%。其中采购与销售集中度都偏高的有澜起科技、天宜上佳、嘉元科技、交控科技、安集科技等。
从研发投入来看，首批25家研发支出占收入比中位数8.3%，与全体家受理公司整体中位数相当，但在研发规模上达到万元，相比全体受理公司的万元要高出35%。综合考虑规模和占比，在研发投入上相对靠前的公司有中微公司、虹软科技、澜起科技等。
从发行估值来看，①、实际发行价对应年静态市盈率最高的是中微公司(倍)，其次分别为虹软科技(74.4倍)、睿创微纳(71.1倍)，最低中国通号(18.2倍)。②、若与正式发行前隐含预期估值相比(根据拟募集资金与发行股份数量倒推)，全部25家公司平均溢价37%，其中溢价率最前三甲分别为睿创微纳(%)、天宜上佳(%)、杭可科技(%)，另有5家折价(如图6右下角)。
目录
相关公司基本面梳理
声明：以下内容主要依据招股书等公开信息整理，不代表东方证券研究所观点。
中微公司：冉冉升起的半导体设备之星
1.公司情况
公司从事高端半导体设备的研发、生产和销售。刻蚀设备和MOCVD是公司主要经营产品。公司的技术水平国际领先，刻蚀设备领域，公司的重要客户涵盖台积电，中芯国际，长江存储等国内外一线集成电路厂商。MOCVD设备客户包括三安光电、华灿光电等国内一线LED制造企业。
公司营收呈现快速增长，16-18年分别为6.1、9.72、16.39亿，CAGR为64%。公司刻蚀设备和MOCVD设备营收呈现双快速增长。18年刻蚀设备收入5.66亿，占公司总营收35%，毛利率为46%，刻蚀设备定制化程度较高，不同产品价格有差异，刻蚀设备毛利率有波动。18年MOCVD设备收入8.32亿，占51%，毛利率为26%。18年毛利率下降主要是因为公司实行降价抢市场，公司MOCVD市场份额从17年的17%增加到18年的29%。公司净利率明显改善，逐步稳定且有提升趋势。公司注重技术研发，16-18年研发投入占营收比例高于24%。年研发人员达人，占比37%。
2.行业情况
刻蚀设备是晶圆制造核心设备之一，价值量仅次于光刻机/光刻胶处理，占比达24%。公司在全球的份额约为1%，主要客户都在大陆。Lam、东京电子和AMAT共占据全球刻蚀设市场份额超过90%。中国大陆正在承接第三次半导体产业转移，-年期间，中国大陆将会向半导体产业投资亿美元，这将极大促进半导体行业的发展。中微公司设立在中国大陆，贴近客户，建立了完善的售后服务体系，可以依靠优质的售后服务，增强客户粘性，提升产品竞争力。
7nm已经在用于台积电最先进的生产线上证，有望放量，5nm制程刻蚀机已经通过台积电验证。中微公司当前主营产品技术水平已达到国际同类产品的标准水平，刻蚀设备方面，具备7nm及以上制程设备的量产能力，最先进制程5nm制程刻蚀机也已经通过台积电验证，即将进入世界第一条5nm晶圆生产线。公司刻蚀设备已经被中芯国际、长江存储等公司采购，随着下游客户产能不断扩张，渗透率有望得到快速提升。MOCVD下游应用领域70%LED，是LED制造中最重要的设备。-器件，公司MOCVD设备在全球市场占有率显著提升，从2%提升到29%。根据高工LED预测，中国LED产业仍会快速增长，这将会带动核心设备MOCVD设备需求量的快速增长。
公司MOCVD技术领先，性价高，卡位中国LED快速发展*金赛道。中国LED芯片产业快速发展，-年，中国MOCVD复合增长率为18%，随着蓝光灯新一代照明市场的快速渗透，将会推动MOCVD设备需求持续增长，除了蓝光LED，绿光LED、红光LED、深紫外LED，以及MiniLED、MicroLED等诸多新领域，MOCVD设备的市场规模有望进一步扩大。
澜起科技：全球内存接口芯片领先设计公司
1.公司情况
公司是全球领先的内存接口芯片设计公司。内存接口芯片是服务器CPU存取内存数据的必由通路，作用主要是提升内存数据访问的速度和稳定性，下游为DRAM市场。公司津逮服务器平台系列产品18年底研发成功，目前已进入市场推广阶段。公司产品直接销售给存储器模组制造商，包括三星、海力士和美光，以及全球领先DRAM模组供应商金士顿（Kingston）、Ramaxel和Unigen。
公司营收快速增长，16-18年，CAGR为44%，18年营收为17.58亿。公司17年转让了消费电子芯片，目前主要营收为内存接口芯片，18年占营收比例为99.5%。转让了消费电子芯片以后，公司的毛利率大幅提升，18年为70.5%。公司注重研发，研发投入占营收比例高于15%，年研发人员人数达人，占比71%。
2.行业情况
年全球内存接口市场规模约5.7亿美元，供应商主要为澜起、IDT和Rambus三家，澜起市占率高达45%。
内存接口芯片数量随内存容量增加而逐渐增加，DDR4LRDIMM使用的内存接口芯片数量从DDR3的1个增加到10个，到DDR5将继续增加到11个。同时在未来云计算和大数据的快速增长带来数据中心巨大需求，内存接口芯片需求相应提升。根据赛迪顾问推测，中国未来2年X86服务器CAGR为14.4%。在这双重的刺激下，内存接口芯片市场将稳步增长
新一代内存接口芯片研发及产业化：公司计划募集资金23亿，其中10.18亿投入新一代DDR4内存接口芯片、面向DDR5RDIMM和LRDIMM的DDR5内存接口芯片的研发。公司先后推出DDR2至DDR4等一系列内存接口芯片，以上芯片成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并逐步占据全球市场的主要份额。公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准，相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的主要份额。公司募集资金研发的新一代内存接口芯片如果能有效支撑DDR4和DDR5的高速和低功耗要求，将会增强公司的市场竞争优势。
CPU产品量产，有望成为新的增长点：年公司与英特尔及清华大学合力开发出津逮系列服务器CPU，基于津逮服务器CPU及混合安全内存模组的津逮服务器平台可实现芯片级安全监控功能，不仅为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算平台，而且对未来人工智能和大数据应用提供强大的综合数据处理和计算力支撑平台。该系列产品已于年底研发成功，目前正在市场推广阶段，将供应相关服务器厂商。
此外，公司也将5.4亿元募投资金用于人工智能芯片的研发项目，包括高能效比可编程AI处理器及SoC芯片、用于数据中心的AI处理器等。
乐鑫科技：领先行业的WiFiMCU芯片供应商
1.公司情况
公司是专业的集成电路设计企业，主要从事物联网WiFiMCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售。主要用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域，公司采用Fabless经营模式。公司的主要客户包括杭州涂鸦、小米通讯、安信可、优贝克斯电子等。
公司过去三年实现快速成长，营业收入从1.23亿成长至4.75亿，CAGR为97%，归母净利润则从年45万元增长至年的万元。公司主要营收来自于芯片和模组，两者对公司收入的贡献占比超过99%。年，产量扩大、竞争加剧使芯片的毛利率有所下降，而受益于模组产品营收占比的迅速增长，且模组毛利率显著提升，因此，年公司的整体毛利率稳定，-年，公司的毛利率稳定维持在50%以上。公司注重研发，目前公司研发人员团队人，占员工总数比例达67%，公司研发投入较大，-年公司研发投入占营收比重维持在15%以上。优质的人员结构和高研发投入为公司实现技术突破和产品创新奠定了基础。
2.行业情况
公司处于电子产业链及物联网产业链上游，集成电路是智能设备的核心部件，随着物联网、云服务、人工智能等新兴领域的崛起，产业智能化已成为主流趋势，传统产业面临转型升级，新兴产业应运而生，带动了集成电路下游市场的快速扩大。根据Gartner的报告，年全球物联网连接设备达到83.81亿台，预计年全球联网设备数量将达到.12亿台，CAGR为82.3%。而据WIND统计，过去5年我国物联网市场规模基本保持在25%以上的增速增长。行业快速成长，公司有望享受红利。
集成电路设计是集成电路产业链中的核心环节，具有技术门槛高、附加值高、细分门类众多等特点。目前该行业竞争的主要参与者分为两类，一类是以高通、德州仪器、美满、瑞昱、联发科为首的大型集成电路设计厂商，另一类是以本公司、南方硅谷为代表的中小集成电路设计企业。根据TSR的研究报告，年公司在WifiMCU芯片细分领域的市场占有率为28%，是该细分领域的龙头公司。
公司产品性能优良、服务体系高效、开源生态系统活跃，受到小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可。公司核心技术均来自自主研发，具有进口替代的实力。公司已在捷克、印度设立孙公司，未来将进一步践行全球经营战略，增强国际化研发力量。公司也将积极布局工业控制、汽车、医疗等新兴物联网领域，不断拓展新的应用场景和客户群体。
公司拳头产品ESP系列芯片性价比优势明显，乘借物联网发展初期之风，需求旺盛。ESP系列芯片具有集成度高、功耗低、综合性价比高等特点。该款芯片在物联网领域发展初期对外发布，性能及综合性价比优势明显，产品竞争力强。年，公司“ESP2.4GHz无线局域网模块项目”被列入“年度上海市高新技术成果转化项目自主创新十强”。
光峰科技：快速成长的激光显示领先企业
1.公司情况
光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技企业。主营业务为激光显示产品及系统解决方案，主要产品有立足于ALPD荧光激光显示技术的激光光学引擎和激光投影整机，产品领域主要包括激光显示核心器件在电影、电视、教育和工程等行业的应用。公司的大客户包括小米通讯、BARCONV、东方教育、中影器材等。
公司营收呈现快速增长，-年，公司营收分别为3.55、8.06、13.86亿元，CAGR为97.60%。激光器相关产品的销售收入和租赁服务收入占公司总营业收入95%以上。租赁服务占比逐年升高，从年的6.05%提升至21.96%。公司的净利润也呈现快速增长，-为0.18、1.13和2.16亿。公司的销售业务毛利率由年的30.41%提升至年的37.3%，呈上升的良好趋势，主要是1）高毛利率的激光光学引擎发展迅速，占比从年的16%提升到的21.45%；2）激光电影放映机出租数量增长迅猛，从年的台到年的台，此项业务的毛利率相对较高，该项业务的增长进一步带动公司毛利率上升。公司在激光显示细分领域具有较强的行业竞争力，年激光电影放映设备、激光电影放映机光源、激光电视、激光商教投影机市占率分别为39%、60%、30%和28%，处于行业领先地位。
2.行业情况
公司所处的激光显示领域是新型显示的重要分支，也是显示器件制造行业的重要组成部分。年，国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（）》将激光显示列为新一代信息技术产业之电子核心产业。根据Futuresource的数据，世界数字电影放映机市场年度销量为台，至年度，出货量将预计增至台，CAGR为13.70%。根据奥维云网（AVC）预测，我国激光电视年市场销量将达73.5万台，三年复合增长率可达64.87%。行业高成长，影院和家用市场是未来重要驱动力。公司作为激光显示领域的领先企业有望享受行业增长红利。
激光显示行业下游多点开花，有望推动激光显示行业持续增长。1）激光电视快速增长，应用ALPD技术的激光电视实现超大画面，体积小，保护视力，在大屏市场具有优势。2）商业教育投影，在教育信息化趋势下，稳定增长。3）激光电影，有望迎来快速增长。激光放映光源具有高亮度、大画面、长寿命等优势，减少成本、炸灯隐患，减轻运维压力。
自主核心ALPD技术解决关键痛点，助力激光显示产业化，技术专利构建宽阔护城河，未来强化纵向布局。截至年2月28日，公司已获专利项，专利申请数量在全球荧光激光显示领域排名第一。公司新一代激光显示产品研发及产业化项目，通过不断增加研发设备的投入，进行大量前瞻性激光显示技术的研发并实现产业化应用。在技术的产业化路径上选择以电影放映机为代表的高端显示为切入点，随后应用于大众消费市场。从募投项目来看，公司未来的发展方向以ALPD技术及解决方案为基础，以一系列显示终端产品为拓展，有望进一步深化在激光显示领域的业务布局。
“租售+合资”创新的商业模式。1）租售创新：公司在电影放映行业首创了分时租赁模式，并凭借在技术、信息系统、资金等方面较高的进入壁垒取得了成功。2）合资模式：公司通过与中影器材、小米、东方中原等市场营销能力出众的头部企业建立合资公司销售产品，迅速将技术优势转化为市场优势。
睿创微纳：快速成长的国产红外热成像先进企业
1.公司情况
公司专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感集成电路芯片，主要产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统，经过多年发展形成以技术为先导的业务模式，具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力，正积极布局车载夜视系统、物联网等新兴领域。年起，公司与安防龙头海康威视建立起良好的业务关系，年公司最大客户为海康威视，交易额为万元。
公司业绩实现了爆发式增长，从年的0.6亿到年的3.84亿，CAGR为%，扣非净利润则从万增长到1.12亿元。年公司红外热成像探测器、机芯、整机收入占比分别为42%、28%、29%。从业务结构来看，探测器占比较为稳定，保持在50%上下；机芯近两年占比逐步下降，从50.6%下降到28.22%；整机占比从0.03%跃升至29.47%。公司整体毛利率稳定在60%以上，近两年毛利率呈现微微下滑趋势，主要是因为整机业务增长迅速，且整机毛利率相对较低。公司注重科技研发，年，公司共拥有研发人员人，占公司总员工人数的37.4%。-年，公司的研发费用占营收费用比例维持在16%以上。
2.行业情况
红外热成像仪最早运用在*事领域，随着红外成像技术的发展与成熟，各种适用于民用的低成本红外成像设备出现，其在国民经济各个领域发挥着越来越重要的作用。年全球*用红外市场规模将达到.95亿美元，民用红外市场规模将达到74.65亿美元。随着我国经济持续发展，国内红外成像产品的普及，市场对于红外热成像仪的需求也日趋旺盛。
国内红外成像*工市场前景广阔，公司是国内为数不多具备探测器自主研发并能实现量产的企业，有望享受行业增长红利。红外热成像最主要是昼夜观察和热目标探测。目前红外产品在西方发达国家*队的普及率较高，年的全球*用市场中，北美占50%，欧洲占18%，亚洲份额只有12%。相比国际市场，我国*用市场处于大力追赶阶段，近年来包括单兵、坦克装甲车、舰船、*机和红外热像仪市场正快速增长，国内*队红外热像仪配备相对较少，在国家积极推进*队信息化及武器装备现代化建设的大背景下，有较大的发展空间。公司技术领先，有望享受*工市场增长的红利。
民用领域竞争实力最强的业内公司为FLIR，目前已成为世界上规模最大、品种最齐全的红外热成像仪产品供应商。公司主要竞争对手为国内外具备红外探测器自主研制能力的企业，包括FLIR、ULIS、高德红外、大立科技及北方广微。根据麦姆斯咨询数据，年全球红外市场主要由FLIR占据，达到40%的市场份额。国内企业中高德红外和大立科技的全球占比最高，均达到了3%左右。坐拥安防龙头公司海康威视，睿创微纳最近几年产品销售增长明显，年公司红外产品销量过高德红外和大立科技，年进一步拉大与竞争对手的差距。本次募投项目达产后，公司将新增年产36万只探测器及套整机系统的生产规模。
安集科技：国内CMP抛光液等关键半导体材料领先企业
1.公司情况
公司主要产品包括化学机械(CMP)抛光液、光刻胶去除剂等关键半导体材料，应用于集成电路制造和先进封装等领域，其中CMP抛光液对收入贡献超过80%。公司年实现收入2.48亿元，近三年复合增速12.3%；归母净利润约万元，复合增速10%。
近三年公司毛利率一直处于50%以上，年由于产品结构变化、以及对部分稳定销售多年的产品进行降价导致毛利率出现下滑。年净利率逆势提升主要由于汇率波动带来财务费用率导致。从研发投入来看，其研发支出规模随着收入增长逐渐提升，占收入比约22%。
打破国外厂商垄断，在成熟制程基础上，积极研发新一代技术节点产品。行业内美日等龙头企业长期处于垄断地位，保持对最领先技术节点的产品供应，但一般每一代技术节点对应的产品生命周期很长，公司在本土市场打破了国外厂商垄断，逐渐实现进口替代，目前CMP抛光液已在-28nm技术节点实现规模化销售，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线；14nm进入客户认证阶段，10-7nm正在研发。此外，公司光刻胶去除剂正重点发展28nm以下逻辑芯片所需集成电路后段、单片式铝兼容后段以及14-10nm集成电路后段相关产品。
2.行业情况
公司CMP抛光液及光刻胶去除剂等产品下游主要用于集成电路制造和先进封装，据CabotMicroelectronics披露，年全球CMP抛光液市场规模约12.7亿美元，据此测算，公司年CMP抛光液市占率2.44%，近三年全球CMP抛光液市场复合增速7.4%，预计-年全球CMP抛光材料（含抛光液、抛光垫）市场规模复合增速6%；此外，据SEMI数据，年全球集成电路领域光刻胶去除剂市场规模5.57亿美元。
公司上游研磨颗粒等关键原材料主要依赖进口，自身并不具备生产能力，这与行业内主要企业做法一致。下游集成电路制造与先进封装行业集中度也较高，其中全球前八大晶圆代工企业销售额市占率88%，前八大先进封装企业市占率67%。
但是全球半导体产业向大陆转移趋势明显，据SEMI预测，-年全球将有62座晶圆厂投产，其中26座来自中国大陆。据ICInsights预测，未来5年，中国IC市场规模年复合增速将达到8.1%，同时IC产值复合增速更是高达14.6%。年全球集成电路代工企业资本支出创历史新高，-年将成为新线投产和量产线扩产的关键年份，国内长江存储、无锡华虹、中芯国际以及台积电等也将进一步提升产能，而这些都是公司的主要客户。中国大陆的集成电路发展正面临历史性的机遇，庞大的国内市场给公司提供了良好的发展空间。
华兴源创：国内领先面板检测供应商，切入半导体检测
1.公司情况
公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路检测设备研发、生产和销售，公司产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。
公司主要客户均为面板领域巨头，彰显公司技术硬实力：
从下游客户来看，公司检测设备覆盖LG，三星，京东方，JDI，夏普等国内外一线面板厂；另外，公司为配备OLED显示模组的iphonex提供自动化检测，触控检测等检测设备。-年，公司实现营收5.16/13.70/10.05亿元；实现归母净利润1.80/2.10/2.43亿元；年苹果公司推出iPhoneX等新一代产品，全面采用三星OLED显示屏，且面板厂进一步推进生产线自动化升级改造，增加对大型自动化检测设备采购力度。、年主要客户苹果公司新产品屏幕与前一年度相比改进较小，检测设备更换需求较小，因而公司相关产品收入同比有所减少。
盈利能力方面，由于行业壁垒相对较高，-年公司毛利率整体保持在45%以上的水平；年，由于用于苹果OLED面板检测的大单影响，在产品组件要求提升及公司在报价方面的适当让利，17年毛利率有一定幅度的回落。
面板领域竞争力展现：行业选择或更换新供应商主要有三种模式：技术评定试跑后采购，依据供应商已有客户体系决定，公司高层/*府直接指定；技术和产品方面，华兴产品谱系齐全且技术/研发能力较强；用户体系方面，公司客户均为内外资大牌企业，产品深受国际龙头认可。
半导体检测领域：全球半导体封测设备空间亿以上，数模混合空间预计在70-80亿/年，目前国内公司暂无市占率可言；公司检测分选已经在客户侧验证，最近几年逐渐丰富半导体测试设备产品线。
2.行业情况
随着以京东方等为代表的内资面板厂崛起，面板制造行业呈现如下趋势：（1）整个面板产业转移至大陆趋势明显；（2）OLED是中小尺寸的确定路径，其在手机等终端渗透率有望不断提升；（3）柔性OLED占比有望提升；产能方面，目前规划/在建OLED产能达K/月；设备方面，（1）检测设备需求不会提前确定，后期弹性较大；（2）检测设备受海外制造平台绑定约束小，切换供应商相对更容易；（3）显示模组变化/路径切换，对检测设备和治具的拉动较为明显；（4）OLED检测设备占比20%，全行业array/cell/module段检测设备空间分别在亿/85亿/45亿上下。
天准科技：国内机器视觉领域进口替代标的
1.公司情况
公司依靠机器视觉核心技术，有精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等产品公司产品主要应用在消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等工业场景。目前，公司产品集中于电池和玻璃检测，70%以上业务来自苹果及其供应链。
规模较大，客户优质，积淀算法、软件和自制传感器技术：公司起步早，持续高研发投入，积累了自研算法、软件；具备部分传感器的自制能力；客户结构优越，在电池和玻璃检测上与苹果及其海内外供应链合作多年；公司业务存正，在定制化经验/项目能力、供货和响应客户需求的速度上有明显的优势。
机器视觉行业发展空间大：视觉替代人工是必然趋势；（1）电子等行业发展趋势上看，部件小型化，高度集成化和精细化等都对传统人工检测提出了挑战，人眼难以胜任；（2）从效率和准确率上看，人力检测存在疲劳和效率，准确度递减的客观规律，在终端产品精密化的背景下，容错率也大幅下调，传统人力检测短板越发明显；（3）成本上看，目前一台智能检测设备的售价在万上下，按照iphone等设备目前3年左右的大改款周期，年均投入仅有30万上下；而传统人工检测的两班倒配置，单个检测工位的年薪在12-15w左右；一台智能检测设备可以替代多个工位，目前检测设备的成本优势已经显现。
公司技术领先，重视研发：公司电池，玻璃检测等产品已经进入苹果等行业领先客户，技术实力已经展现；另外，公司重视研发，近三年的研发投入占比分别在26%/19%/16%；规模下的优质项目积累和持续的研发投入，视觉行业需要具备的项目经验和底层算法技术积淀优于其他公司，公司的先发优势壁垒已经建立。
2.行业情况
产业链上游主要是传感器，镜头/光源+软件；中游为装备和集成应用，下游多为3C和汽车，目前国内企业集中在中游；我国整个产业链的规模在亿上下，未来5年复合增速在10-20%；格局上看，行业格局分散，天准目前的市占率在5%上下（70%+的企业市占率不到1%）；4）自动化检测设备成本已经占优（富士康单个检测工位要12w/年，一台检测设备年化投入在30w上下），机器视觉渗透必定提升。
瀚川智能：处行业领先地位的汽车电子非标制造装备供应商
1.公司情况
业务覆盖四大类汽车电子制造装备/产线：瀚川7年成立，产品涵盖连接器、传感器、执行器、控制器四大类汽车电子器件的装配、检测、校准、包装等单项装备或者一体化的柔性化、个性化的智能生产线；覆盖插针、成型、连接、线束加工、标识等工艺所需设备。
汽车电子装备为主，不断拓展下游应用：汽车电子装备营收占比超9成；其中连接器设备营收占比53%；年、年公司依托非标技术通用性先后进入医疗健康装备、新能源电池装备领域。
公司主要客户均为行业内龙头企业，进入壁垒高，彰显公司技术实力：
（1）全球前十大汽车零部件厂商中，有七家为公司客户：博世、电装、麦格纳、大陆集团、爱信精机、李尔及法雷奥，其中连接器全球前两名泰科电子、莫仕集团均为公司客户。
（2）医疗器械设备：美敦力（医疗器械全球第一）、百特（医疗器械全球排名第十五）、3M（医疗器械全球排名第十八）等客户。
（3）锂电池：亿纬锂能（国内动力锂电池装机量前十）、欣旺达（国内第六）等优质客户
-年，公司实现营收1.5/2.4/4.4亿，CAGR70.36%；归母净利//万，年归母净利润较低主要为确认股权支付费用确万。
公司对主要大客户仍有极大渗透空间：单个客户采购额占比仍较低(占第一大客户泰科采购额~5%)；单个订单金额价值量不断提升（万以上订单占比提升明显）；客户外资为主，且已进入优质客户海外基地设备采购体系。
产品品类继续完善：成立至今，公司从单机设备到整线，从电连接器到涵盖四大类汽车电子生产设备，产品品类逐渐完善。
下游横向拓展：核心技术具备非标自动化通用性支撑公司不断拓展新应用领域。
2.行业情况
电动化、智能化、网联化，汽车电子占整车价值量迅速提升，预测年全球市场2万亿，全球增速~6%，我国增速10%；汽车电子市场份额集中，为抢占电动化市场，未来五年有望迎汽车电子龙头供应商资本开支高峰期。
天宜上佳：打破国外高铁刹车闸片垄断，盈利能力强
1.公司情况
主营高铁粉末冶金刹车闸片，打破国外垄断：公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。高铁刹车片在年前处于技术保护期，我国高铁列车自开通以来，制动系统的刹车片长期依靠进口，其中德国克诺尔公司垄断全球80%以上高铁刹车片的市场。年天宜上佳在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，拿到动车组7个车型5种型号刹车片CRCC铁路产品认证证书，实现进口替代，目前为时速km“复兴号”粉末冶金闸片核心供货商。
铁总为单一对口客户：公司粉末冶金闸片产品已覆盖铁路总公司下属18个地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商以及中国中车下属车辆制造企业。
-年，公司实现营收2.74.7/5.1/5.6亿，CAGR26.7%；归母净利0.9/2.3/2.6/3.1亿；行业资质认证壁垒+产品技术壁垒高，天宜享高毛利率，年毛利率高达75%，净利润率47%。
资质+技术优势，保障公司竞争力：公司共持有6张CRCC颁发的正式《铁路产品认证证书》（包括5张动车组闸片和1张机车合成闸片），产品覆盖国内时速-公里、-公里的18个动车组车型，是持有CRCC核发的动车组闸片认证证书覆盖车型最多的国产厂商。
市场份额仍不高，进口替代加速进行中：天宜上佳自年取得认证后批量出货，国内市场占有率已从年的10%迅速提升到40%，基于公司资质认证数量和技术实力，未来仍有提升空间。
规模效应明显，未来随销量增加，成本有望继续摊薄：以公司最早生产的TS产品为例，年该产品取得CRCC认证并实现量产，当年生产成本（入库）为元/片，年该成本降低为.13元/片，降幅超70%。
2.行业情况
高铁刹车片是高铁车辆的核心零部件且属于易耗品，市场需求主要来自新增市场和存量市场，新增需求与高铁新通车历程、新招标动车组数量以及高铁车辆加密需求有关：
(1)根据国务院《中长期铁路网规划》，年铁路网规模计划达到15万公里，其中高速铁路3万公里，构建“八横八纵”高铁主通道。据预测，年高铁拟开工16个项目，总投资亿。
(2)///年我国高铁单位公里动车组密度分别为0.09/0.09/0.11/0.12辆/公里，稳步提升趋势明显，未来随通车里程基数增加以及动车组密度上升，动车招标需求有望持续释放，刹车闸片作为核心零部件，将同时受益于新增和存量市场扩大。
杭可科技：国内领先的锂电后道设备企业
1.公司情况
公司自成立以来，始终致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售，目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。
公司产品性能优于国内外厂商平均水平，常年来与国际一线电池大厂保持稳定的合作；市占率方面，根据公司招股书、按照公司后处理设备生产的入库金额进行计算，杭可科技的市场占有率保持在20%以上。
-年，公司实现营收4.1/7.7/11.09亿，3年复合增速超过60%；公司盈利能力较强，毛利率维持在45-50%，净利率可以达到22-26%；-年，公司实现归母净利润0.89/1.81/2.87亿元，3年复合增速超过70%。
客户优质覆盖海外龙头公司：由于行业仍存在需求缺口，外资龙头进入产能扩展期；而公司产品覆盖LG、三星等外资龙头，质地较好。
竞争优势明显：公司技术水平领先，国内大部分企业产品性能和稳定性落后于公司；与海外优质龙头比，公司在性价比和产能上有明显的优势，而海外优质企业产能明显不足。
盈利能力较强，公司人均产值不断提升：在锂电设备产业链中，前道设备偏向标准化，中道为定制化，后道相对个性化，因此后道设备毛利率相对较好。另一方面，公司作为非标自动化企业，其核心指标人均产值近三年接近翻倍，说明公司在研发转化和管理运营上具备较强的实力。
2.行业情况
对于锂电行业及设备具体分析，可以参照我们近期发布的《先导智能——具备“伟大”基因的非标自动化龙头企业》深度报告的锂电部分；整体而言，锂电行业呈现如下特征：（1）行业有效产能不足，二三线及外资厂商产能扩增从0到1；（2）整体“有效”对外产能及行业核心车企需求在-年间会出现GWh以上的缺口；（3）扩产量级的变化，从GWh及上升到数十GWh级别的扩产，电池企业在研发和制造上必须进行选择，制造环节有望交给行业里优质的设备企业完成。
中国通号：全球领先的轨交控制系统解决方案提供商
1.公司情况
国务院国资委监管的大型国有全资企业通号集团控股75%，主要业务包括轨道交通控制系统的设计集成、装备制造、系统交付服务以及工程总承包业务：年四项业务分别占比21.4%/28.8%/16.6%/33%。
全产业链产品、服务能力提供极强竞争优势：中国通号为目前全球唯一能提供全套轨交控制系统系统从设计、装备到交付全产业链服务的公司，且在各环节均占据市场领先地位，竞争优势明显。
设计集成：提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务及为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务，主要分为铁路列控系统、城轨列控系统、货运自动化系统、调度指挥自动化及检测系统、通信信息系统等。
装备制造：生产和销售信号系统、通信信息系统产品及其他相关产品：信号系统包括主要包括车站计算机联锁系统设备、列控中心设备、车载ATP设备、轨道电路、RBC设备、CIPS设备、道岔转换系统设备及应答器传输系统设备等硬件设备；通信信息系统产品主要包括铁路综合视频监控系统设备、旅服系统设备、机车综合无线通信设备、城市轨道交通专用无线通信系统设备及光纤直放站弱场覆盖设备等硬件设备。
系统交付服务：包括轨道交通控制系统项目施工、设备安装及维护服务。
工程总承包业务：基础设施领域，主要包括市*公用工程、智慧城市建设等。
-年公司实现营收.7/.86/.13亿元，CAGR70.36%；归母净利30.5/32.2/34.1亿；综合毛利率分别为26.20/24.66/22.70%，略有下降主要由于毛利率较低的工程总包占比提升。
中国通号处国际龙头地位，高铁领域国内市场覆盖超60%，城轨市场国内覆盖约40%，轨交总覆盖里程全球第一：公司高铁控制系统核心产品及服务所覆盖总中标里程世界第一；按国内高铁累计中标里程统计，公司控制系统覆盖率超60%；按中标金额计，城市轨道交通控制系统市场份额40%。高铁领域竞争对手主要为和利时和铁科院；城轨主要有交控科技、众合科技及上海电气泰雷兹。
城轨信号系统自主化率逐步提升：中国通号与阿尔斯通成立的合资公司公司卡斯柯为公司在城轨控制市场的核心企业，中国通号控股51%，且公司已初步完成技术自主化，部分产品在技术指标上具备替代阿尔斯通提供技术的能力。
2.行业情况
-年，新建铁路控制系统市场规模超亿：根据公司已实施的新建铁路控制系统合同估算，新建高速铁路控制系统项目造价情况约为万元/公里以上，新建普速铁路控制系统项目造价情况约为万元/公里以上，则预计年至年期间新建铁路控制系统的市场容量约为亿元以上。
更新升级市场开始启动：高速铁路控制系统的生命周期一般在10年左右，而普速铁路控制系统的生命周期一般在15年左右；8年高铁开通以来，每年新开通高铁里程快速增长并维持在较高水平，未来每年进入更新升级期的高铁线路里程将会快速增长。
交控科技：国内城轨信号系统领先者
1.公司情况
公司主业为城市轨道交通信号系统，是轨道交通列车运行的控制中枢，用于指挥列车行驶、并保证列车行驶安全，实现轨道交通高效运营。公司主要产品包括基础CBTC系统、CBTC互联互通列车运行控制系统(I-CBTC系统)、全自动运行系统(FAO系统)，一般通过招投标以总包商形式承接城市轨交信号系统工程，从分包商采购部分信号系统子系统，与公司自主研制和生产的核心子系统进行系统集成，并提供定制化整体解决方案。
公司收入主要来自信号系统总承包项目，包括新建、改造、以及重载铁路升级等三类，此外还有少量来自维保、以及面向高校、相关*府部门等零星销售。年公司实现营收11.6亿元，近三年复合增速14.5%，归母净利润约万元，近三年复合增速11.2%。从近三年收入构成来看，其中I-CBTC系统收入贡献从年1/4提升至年2/3。
2.行业情况
早期CBTC核心技术主要由西门子、阿尔斯通、泰雷兹等国外厂商垄断，公司是国内十二家城市轨道交通信号系统总承包商之一，也是国内首家自主掌握CBTC核心技术的厂商，打破国外技术封锁，年基础CBTC系统在北京亦庄线顺利开通，年FAO系统在北京燕房线实现工程化应用，年I-CBTC在重庆环线实现工程应用。
从市场占有情况来看，按已建成线路条数计算，公司市占率10.61%；按已建成地铁线路里程计算，公司市占率11.14%；而在当年招标26条正线线路中，公司中标8条占31%，市场第一。与国外厂商相比，公司根据国内市场的个性化需求提供因地制宜的产品方案，且具备成本优势；与国内厂商相比，公司自主研发的核心技术具备先发优势，可在此基础上演进出更丰富的产品和应用。
目前公司主要业务依然在国内，城镇化建设加速，城轨建设需求提升，给公司城轨信号系统提供了巨大的市场空间，据年已有的全国各地城市城轨规划来看，规划新建里程达到公里，已开通非CBTC铁路公里，待升级改造的重载铁路里程公里，若分别按造价中值计算，则市场容量合计将达到6亿元。
沃尔德：国内超硬刀具领先企业
1.公司情况
公司主要提供超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品，应用于触摸屏、液晶面板等消费电子玻璃的超高精密切割，以及汽车动力系统等核心部件的高精密切削。公司的钻石刀轮以及部分高精密切削刀具打破了国外一流厂商的垄断地位，在进口替代的同时逐步提升全球市占率。
年公司实现营业收入2.6亿元，近三年复合增速22.5%；实现归母净利润万元，近三年复合增速25.5%。从收入构成来看，超硬刀具贡献约86%，超硬复合材料贡献9%。近年来公司综合毛利率相对稳定在52%左右，超高精密刀具毛利率更是接近70%，整体净利率25%左右且近三年稳中有升；研发投入规模逐年增加，但占比随着收入增长有所下滑。
2.行业情况
刀具是现代工业的基础，被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于各种类型、材质和大小的工件及产品外型加工。下游消费电子等产业轻薄化趋势明显，机械加工工件结构也愈发复杂，对加工刀具的精密度和稳定性持续不断提出新的挑战。
国内刀具市场恢复增长，产品结构向高端调整。单就国内刀具市场而言，经历9-连续三年的快速增长之后，年明显下滑，随后整体围绕亿元上下波动，至年开始恢复两位数增速，再次接近亿元关口。相比年全球亿美元刀具消费额而言，国内市场大约占全球市场的16.6%，但如果考虑刀具消费金额与机床消费金额的比例，则全球平均水平在40%左右，而国内尚不足20%；同时，在刀具结构上，随着高端制造业的发展，在高速钢、硬质合金、陶瓷以及超硬材料四类产品中，超硬材料切削刀具市场占比稳步扩大，部分挤占原硬质合金、陶瓷切削刀具市场份额。国内制造业升级，未来与高端机床相对应的刀具消费规模将持续提高，尤其是高端超硬刀具的市场潜力将得到释放。
由于欧美日韩等发达工业化国家在过去相当长时间内占据高端超硬刀具市场主导地位，国内大量加工企业只能提供低端和普通刀具。但现在国内超硬刀具企业已具备制造中高档超硬刀具的能力，并且具备显著的性价比优势，打破了外国企业的技术垄断。若按国内超硬刀具占比10%测算，则国内年超硬刀具消费额38.8亿元，对于公司而言市占率仅5.2%，在高端装备与制造业备受