恒大地产对决香橼背后：中国房企高负债增长模式终结
自6月21日以来，知名做空机构香橼（Citron Research）做空恒大（专题阅读）地产，恒大奋起反击，二者对峙姿态凸显。显然，这不是一个仅从会计视角就能解读清楚的资本故事。
采访中发现，对于香橼报告中的指控，支持与反对者、做空与反做空背后的中西方思维和判断逻辑是如此不同：香橼对表外负债、信托融资、预收账款、现金余额等的计算和处理，遵循美国公司的会计准则，而在中国房地产业，这些项目的会计处理均表现出自己的行业 特色 。
多家投行和机构指出，香橼并不了解中国房企。
但是，在赞同高盛、美银美林、摩根大通等知名投行基于其中国业务高度本土化而声援恒大的同时，分析人士亦对于中国房地产企业一向存在并习以为常的高负债运转、财务不透明，以及粗放式的经营模式进行反思。 否则，仅凭香橼一份报告，就能击穿恒大股价，以及连累H股、A股中资地产股票全线下跌？
看淡 中国故事 ？
恒大、碧桂园、SOHO中国 这些曾经屡创辉煌的中资地产股，被知名投行人士蔡洪平称为激动人心的 中国故事 ，在恒大遭遇狙击的这几天里，黯然失色。
做空中资地产股，这种事情并非少见，只是这次影响太大了。 同在香港上市的一家民营房企内部人士对本报说。
查询过往记录可发现，去年以来遭做空的地产公司包括中海外、绿城以及龙湖等。而标普、穆迪等评级机构给予部分房企流动性枯竭、偿债能力下降的 小红旗 几乎从来就没有中止过。
但市场对于中资地产股的信心从来就没有这么微弱过。21日香橼报告一出，恒大股价最多跌17%，远洋地产、中国海外、富力地产以及世茂房地产也明显受恒大地产做空影响，分别下跌3.17%、3.94%、 5.86%以及5.25%。
25日开市，A股地产股全面暴跌。其中华业地产跌9.97%，金地集团跌6.44%，招商地产跌5.79%，保利地产跌4.87%，万科A跌3.10%。
英大证券研究所所长李大霄表示，地产股全面下跌，有市场本身调整的需求，也有恒大被狙击因素的牵连。
这发生在5、6月份楼市已经回暖、*策微调利好频出的当下，可见资本市场和投资者对于中资地产股的看淡。
不过，也有投行人士对此表示不必过于担心， 作为内地房股投资人，这次做空让大家知道，在书中读到的索罗斯等大鳄们其实就游弋在身边。
该人士认为，在香港及国际资本市场上，做空机构的存在是一种对冲机制的设置，美国也要借助香橼以及浑水这种民间做空机构的力量，去寻找上市公司的各种漏洞，从而有效降低监管成本。
招银国际资产管理有限公司联席董事郑磊认为，中国企业财报的不透明，给做空机构提供了机会。
做空机构借此也可以获取商业利益。尽管香橼在报告中义正辞严， 恒大地产不是一个关于中国地产泡沫的故事；它讲述的是这样的一个公司：它滥用了资本市场的支持以及中国*府慷慨的贷款，以换取一个人的中饱私囊、其自负的无限扩大，并将股东的钱挥霍在其个人的各种爱好上。
恒大对决香橼背后： 房企高负债增长模式终结
但从香橼这家专事做空的机构背景来看，其对恒大的指控并非出于道德和正义的目的，而是为了获利，这一点香橼创始人莱福特也并不讳言。
高负债模式落幕
截至6月26日，恒大的反击阵营中，增加了至少九大知名投行的声音。
6月25日，高盛发表研究报告称，香橼对恒大的指控只是基于简单及不合逻辑的假设。高盛认为，香橼对房地产行业的独特会计方法有误解，以及尽职调查不足。
香橼报告主要指控之一是，以参股公司的名义对外借款，但由恒大提供担保，形成表外负债，涉嫌故意低报债务。
对此，国内知名会计师马靖昊认为，如果参股公司符合并表条件，就不存在表外负债的情况；如果不符合并表条件，则恒大只需披露担保情况，如遇官司纠纷，应计提相应的预计负债，但不能将担保金额全部视为负债。